Σπάνια έρχεται ένα ράλι μετοχών που τροφοδοτείται από την τεχνολογία και το οποίο δεν κατακεραυνώνεται για την αστάθεια των βάσεών του. Τώρα, με μια τρελή χιονοστιβάδα για την τεχνητή νοημοσύνη να στηρίζει σχεδόν από μόνη της την αγορά, οι επικριτές έχουν βγει ξανά στην επιφάνεια.
Ποτέ άλλοτε δεν οφείλονται τόσα πολλά σε τόσο λίγους, όσον αφορά το πρόσφατο ανοδικό κύμα των δεικτών όπως ο S&P 500 και ο Nasdaq 100, πάνω στους οποίους παίζουν τρισεκατομμύρια επενδυμένα δολάρια.
Η ανοδική πορεία προς τα πάνω, που παρουσιάζεται όλο το έτος, μπορεί να φανεί συγκρίνοντας τον Nasdaq 100 με μια έκδοση του ίδιου δείκτη που αφαιρεί τις αποκλίσεις της αγοραίας αξίας του. Ο ισοσταθμισμένος δείκτης, ο οποίος αντιμετωπίζει την Apple το ίδιο με την Dollar Tree, έχει μείνει πίσω από τον τυπικό δείκτη αναφοράς κατά 16 ποσοστιαίες μονάδες από τον Ιανουάριο. Στον S&P 500, η μη σταθμισμένη έκδοση χάνει από την ευρύτερη αγορά από τότε που άρχισαν τα στοιχεία του Bloomberg το 1990.
Για μεγάλο μέρος της τάξης των ειδικών, η κατάσταση είναι γεμάτη κινδύνους: τι θα συμβεί στην αγορά όταν τελειώσει ο κύκλος του hype γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη; Ο Peter Tchir, επικεφαλής μακροοικονομικής στρατηγικής της Academy Securities, το βλέπει διαφορετικά. Η συσσώρευση σε μερικά βαριά ονόματα είναι απλώς οι επενδυτές “που είναι ορθολογικά επιλεκτικοί”.
“Η σχετική απόδοση των διαφόρων τομέων έχει νόημα για μένα”, δήλωσε. “Παρατηρώ την έλλειψη εύρους, αλλά δεν με ενοχλεί ιδιαίτερα αυτή τη στιγμή”.
Υπερτροφοδοτούμενος από ένα ράλι ύψους 190 δισ. δολαρίων της Nvidia ο Nasdaq 100 σκαρφάλωσε για πέμπτη συνεχόμενη εβδομάδα με κέρδη 3,6%, ξεπερνώντας τους άλλους δείκτες εν μέσω υποβόσκουσας ανησυχίας για αύξηση των επιτοκίων και ύφεση.
Χάρη σε μια εκπληκτική πρόβλεψη πωλήσεων από την Nvidia, οι επτά μεγαλύτερες τεχνολογικές μετοχές – συμπεριλαμβανομένων επίσης των Microsoft, Alphabet, Amazon.com, Meta Platforms και Tesla – προσέθεσαν συνολικά 454 δισεκατομμύρια δολάρια σε αξία μέσα σε πέντε ημέρες, οδηγώντας τον S&P 500 σε δεύτερη συνεχόμενη εβδομαδιαία άνοδο.
Με το εντυπωσιακό ποσοστό ανόδου 43% από τον Ιανουάριο, η μέση άνοδος των Big Seven είναι σχεδόν πενταπλάσια του S&P 500. Οι αποτιμήσεις φαίνονται τεντωμένες, με έναν πολλαπλασιαστή τιμής-κερδών 35 που είναι 80% πάνω από τον αντίστοιχο της αγοράς.
“Πρόκειται για καλές εταιρείες. Δεν πρόκειται να χρεοκοπήσουν. Αλλά οι άνθρωποι αρχίζουν να πληρώνουν υπερβολικές τιμές γι’ αυτές. Φαίνεται ότι υπάρχει φρενίτιδα“, δήλωσε ο Michael Mullaney, διευθυντής παγκόσμιας έρευνας της Boston Partners. “Αν η ηγεσία ήταν όλες οι άθλιες εταιρείες όπως είδαμε το 2000, το παιχνίδι θα είχε τελειώσει πολύ σύντομα”.
Οι προειδοποιήσεις ότι αυτού του είδους η συγκέντρωση θα κάψει την ευρύτερη χρηματιστηριακή αγορά ήταν ένα επαναλαμβανόμενο χαρακτηριστικό των σχολίων χρόνο με το χρόνο. Η τελευταία ήρθε από τον κορυφαίο στρατηγικό αναλυτή της Morgan Stanley, Mike Wilson, ο οποίος την ανέφερε ως έναν από τους λόγους που η άνοδος των μετοχών δεν είναι βιώσιμη.
Όμως, η αποχώρηση από την αγορά λόγω του αδύναμου εύρους ήταν ιστορικά ό,τι πιο μακρινό από μια σίγουρη στρατηγική συναλλαγών.
Ενώ η ακραία κυριαρχία της τεχνολογίας στα τέλη της δεκαετίας του 1990 δημιούργησε τις προϋποθέσεις για το κραχ της dot-com, υπήρξαν συνολικά 15 χρόνια κατά τις τελευταίες τρεις δεκαετίες που ο ισοσταθμισμένος S&P 500 έμεινε πίσω από την έκδοση με στάθμιση κεφαλαιοποίησης. Μεταξύ αυτών, μόνο τρεις έδωσαν τη θέση τους σε απώλειες 12 μήνες αργότερα. Το 1998, όταν η διαφορά μεταξύ των δύο διευρύνθηκε στις 16 ποσοστιαίες μονάδες, οι μετοχές συνέχισαν να κάνουν ράλι για έναν ακόμη χρόνο.
Με άλλα λόγια, δεν υπάρχει προφανής λόγος να περιμένουμε ότι μια μονόπλευρη αγορά θα σημάνει επικείμενη καταστροφή. Αντίθετα, είναι συνήθως ένα επιδεινούμενο θεμελιώδες σκηνικό που αντιστρέφει την κατάσταση, και όταν συμβαίνει αυτό, ακόμη και οι πιο ανθεκτικές εταιρείες δεν μπορούν να αντέξουν.
Οι ανώτερες επιδόσεις της big tech ενισχύονται τώρα από μια θύελλα ανέμων που κυμαίνονται από την αισιοδοξία για την τεχνητή νοημοσύνη μέχρι τα καλύτερα από τα αναμενόμενα κέρδη και τη φυγή προς τα περιουσιακά στοιχεία ασφαλείας. Η αισιοδοξία ότι θα επιτευχθεί συμφωνία για το χρέος ενίσχυσε επίσης το κλίμα την Παρασκευή.
Ο Bill Harnisch, επικεφαλής επενδύσεων στην Peconic Partners, το ταμείο της οποίας έχει αυξηθεί κατά 19% φέτος μέχρι την Πέμπτη, κάλυψε τις θέσεις short στη Microsoft νωρίτερα φέτος, ενώ πρόσθεσε σε θέσεις long στην Amazon και την Alphabet. Ενώ ο κολλημένος πληθωρισμός και η συνεχιζόμενη περιοριστική νομισματική πολιτική υποδηλώνουν ότι η αγορά είναι πιθανό να υποχωρήσει από τα πρόσφατα υψηλά τους επόμενους μήνες, ο ίδιος αναμένει ότι αυτοί οι τεχνολογικοί γίγαντες θα παραμείνουν ως ασφαλή καταφύγια για τους προβληματισμένους επενδυτές.
“Οι άνθρωποι έλκονται από τα επτά ονόματα επειδή τα αποκαλούμε εξασφαλισμένη ανάπτυξη”, δήλωσε ο Harnisch. “Δεν αισθάνομαι ότι χάνουμε κάτι από την αγορά. Είναι απλά εκπληκτικό το τι συμβαίνει κάτω από την επιφάνεια. Και αν αυτό το πράγμα με την τεχνητή νοημοσύνη είναι αυτό που όλοι πιστεύουμε ότι θα είναι, θα υπάρξουν πολλές ευκαιρίες πέρα από την Nvidia”.
Μια ομάδα που το ράλι των λίγων δημιουργεί αδιαμφισβήτητα πονοκεφάλους είναι οι stock pickers. Πέντε μήνες μετά την έναρξη του έτους, μόνο το 33% των αμοιβαίων κεφαλαίων μεγάλης κεφαλαιοποίησης κερδίζουν τους δείκτες αναφοράς τους, σε σύγκριση με τον ιστορικό μέσο όρο του 38%, σύμφωνα με τα στοιχεία που συγκέντρωσαν οι στρατηγικοί αναλυτές της Goldman Sachs Group Inc. μεταξύ των οποίων οι Cormac Conners και David Kostin. Αποδίδουν την αδύναμη απόδοση σε μια χρόνια αποστροφή προς τις τεχνολογικές μετοχές, μια στάση που οφείλεται εν μέρει σε έναν κανόνα της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς που περιορίζει την ιδιοκτησία ενός αμοιβαίου κεφαλαίου σε μία μόνο μετοχή στο 5%.
Για όλους τους υπόλοιπους – από τους παθητικούς αγοραστές και κατόχους έως τα hedge funds, η αμείλικτη άνοδος των Big Seven είναι είτε ένα θέμα που δεν τίθεται επί τάπητος είτε ένας δρόμος που οδηγεί σε σχετικό πλούτο. Τα hedge funds έχουν αυξήσει τις συμμετοχές τους στο 16% της συνολικής καθαρής τους έκθεσης σε μεμονωμένες μετοχές, από 9,7% στις αρχές του έτους, όπως δείχνουν τα στοιχεία που συγκέντρωσε η prime brokerage της Goldman.
Κατά κάποιον τρόπο, η ανησυχία για την άνοδο της τεχνολογίας αντανακλά την επικρατούσα απαισιοδοξία μεταξύ των επενδυτών που συνεχίζουν να αναζητούν πράγματα για να αποδοκιμάσουν το ράλι των μετοχών. Ωστόσο, παρ’ όλες τις παγίδες που έχουν στηθεί μπροστά στην αγορά – ύφεση, πτώση των κερδών, επιθετική FED – οι μετοχές αρνήθηκαν να μετακινηθούν. Αυτό οφείλεται εν μέρει στο γεγονός ότι η πολύ πτωτική στάση αφήνει την αγορά επιρρεπή σε περισσότερη άνοδο.
“Επισημαίνουμε την έλλειψη εύρους στην αγορά και τους κινδύνους γύρω από τον συνωστισμό και τη συγκέντρωση“, έγραψε σε σημείωμά του ο Bobby Molavi, διευθύνων σύμβουλος της Goldman. “Στη συνέχεια, συνειδητοποιούμε ότι οι άνθρωποι υπο-τοποθετούνται και θέλουν την αγορά χαμηλότερα και ότι προς το παρόν, όπως συνέβαινε για μεγάλο μέρος του 2023, η αγορά δεν θα δώσει στους οπαδούς αυτό που θέλουν”.