Μια από τις πιο αξιόπιστες στρατηγικές στον κόσμο των hedge-fund αυτόν τον αιώνα είναι επίσης μια από τις πιο απλές: αγοράζουμε μετοχές που εισέρχονται σε μεγάλους δείκτες και πουλάμε εκείνες που εξέρχονται από αυτούς. Για τον Emmanuel Terraz, αυτό έχει αποφέρει κέρδη σχεδόν σε όλη του την καριέρα.
Αλλά κάτι αλλάζει, και το αμοιβαίο κεφάλαιο Candriam Index Arbitrage του Γάλλου – το οποίο έχει κερδίσει σε όλα τα 19 χρόνια του, εκτός από τέσσερα, συμπεριλαμβανομένης της χρηματοπιστωτικής κρίσης και του Covid – σημείωσε τη χειρότερη απόδοση όλων των εποχών το 2022.
Η διάγνωση του επενδυτή που εδρεύει στο Παρίσι: Με όλους, από τη Millennium Management έως τη Man Group, να την ακολουθούν πλέον, η στρατηγική που εκμεταλλεύεται την άνοδο των παθητικών κεφαλαίων και εύκολα προβλέψιμων επενδυτικών αποφάσεών τους έχει γίνει τόσο δημοφιλής που καταρρέει.
“Η πραγματικότητα είναι ότι έχει γίνει μια μεγάλη επιχείρηση“, δήλωσε ο Terraz, ο οποίος τώρα είναι ο παγκόσμιος επικεφαλής της ουδέτερης αγοράς μετοχών στην Candriam, μια θυγατρική της New York Life Investment Management. “Δεν μπορείτε να έχετε 10 hedge funds πολλαπλών στρατηγικών που βγάζουν 2 δισεκατομμύρια ευρώ το χρόνο, το καθένα από αυτά“.
Τα περισσότερα κεφάλαια δεν δημοσιεύουν αποδόσεις για μεμονωμένες στρατηγικές, αλλά τα σημάδια περιορισμού στον κλάδο αυξάνονται.
Η ExodusPoint, η οποία επικεντρώνεται συνολικά στο σταθερό εισόδημα, έχει περιορίσει σχεδόν όλους τους κινδύνους που αναλαμβάνονται κατά την επανεξισορρόπηση των δεικτών, όπως δήλωσε πρόσωπο που γνωρίζει το θέμα και αρνήθηκε να κατονομαστεί συζητώντας ιδιωτικά σχέδια. Οι διαχειριστές που ειδικεύονται στο χώρο του κλάδου σε εταιρείες όπως η Point72 Asset Management, η Millennium, η Balyasny Asset Management και η Citadel έχουν επίσης αποχωρήσει φέτος εν μέσω επιδείνωσης των αποδόσεων, ανέφερε το Business Insider αυτόν τον μήνα.
Οι στρατηγικές εξισορρόπησης των δεικτών επιδιώκουν να εκμεταλλευτούν ένα φαινόμενο γνωστό ως το φαινόμενο του δείκτη, όπου οι μετοχές που προστίθενται ή διαγράφονται από σημαντικούς δείκτες αναφοράς μετοχών στη συνέχεια αυξάνονται ή μειώνονται καθώς passive funds με περιουσιακά στοιχεία τρισεκατομμυρίων δολαρίων αγοράζουν ή πωλούν για να παρακολουθήσουν τους δείκτες.
Οι αναπροσαρμογές του δείκτη αναφοράς ανακοινώνονται εκ των προτέρων, παρέχοντας άφθονο χρόνο στον επενδυτή να κάνει τις συναλλαγές του πριν από τα αμοιβαία κεφάλαια που ακολουθούν τον δείκτη. Ακολουθούν επίσης γνωστούς κανόνες, γεγονός που καθιστά σχετικά εύκολο να προβλέψει κανείς τις πιθανές προσθήκες και διαγραφές ακόμη και πριν από την ανακοίνωσή τους.
Η στρατηγική αυτή ήταν αρχικά ο τομέας των μεγάλων τραπεζών, όπως ο όμιλος Goldman Sachs, όπου σε κάποιο σημείο ήταν από τις μεγαλύτερες πηγές εσόδων της εταιρείας. Στη συνέχεια, εισήλθαν σε αυτή η Millennium του Izzy Englander, ακολουθούμενη από άλλους πολυ-διαχειριστές, όπως ο Balyasny. Η Man Group, η Samson Rock Capital και το κατάστημα ιδιόκτητων συναλλαγών Tower Research είναι μεταξύ άλλων διάσημοι χρήστες.
Όπως συμβαίνει με πολλές σημαντικές συναλλαγές που μεταφέρθηκαν από τις τράπεζες στον κόσμο των hedge funds, ο αγώνας για τη διατήρηση του πλεονεκτήματος γίνεται όλο και πιο αδίστακτος. Οι επαγγελματίες που κατάφεραν να εισπράξουν μεγάλες αμοιβές, καθώς οι γίγαντες πολλαπλών στρατηγικών μάζευαν ταλέντα, αντιμετωπίζουν τώρα την άλλη πλευρά, καθώς οι εταιρείες μειώνουν τις θέσεις και ακόμη και τους διαπραγματευτές εν μέσω της πτωτικής απόδοσης.
Ο Pierre-Yves Guillo είναι πρώην διαχειριστής κεφαλαίων της Millennium που έχει ιδρύσει το δικό του fund πολλαπλών στρατηγικών, το AFBI. Λέει ότι πρόσφατα απέρριψε μια ομάδα που εμπορεύεται τη στρατηγική εξισορρόπησης δεικτών επειδή “έχει περάσει την ακμή της”.
“Έχει ισοπεδωθεί και πάει προς τα κάτω“, δήλωσε ο Guillo για τις πρόσφατες επιδόσεις. “Πολλοί άνθρωποι θα αποχωρήσουν, εκούσια ή ακούσια, επειδή δεν αποδίδει αρκετά“.
Οι μειούμενες αποδόσεις έχουν εμφανιστεί εδώ και καιρό. Οι μετοχές που προστέθηκαν στον S&P 500 σημείωσαν μέση απόδοση 7,6% πάνω από τον δείκτη αναφοράς μεταξύ της ανακοίνωσης και της υλοποίησης στη δεκαετία του 1990. Το ποσοστό αυτό μειώθηκε σε 5,2% τη δεκαετία του 2000 και 0,8% την τελευταία δεκαετία, σύμφωνα με έγγραφο του 2022 των καθηγητών Robin Greenwood και Marco Sammon του Harvard Business School.
Το φαινόμενο έχει μειωθεί παρά τη συνεχιζόμενη ανάπτυξη της παθητικής επένδυσης, κυρίως επειδή η αγορά έχει γίνει καλύτερη στο να προβλέπει τις εντάξεις και να παίρνει την άλλη πλευρά των συναλλαγών των αμοιβαίων κεφαλαίων δείκτη.
Ωστόσο, υπάρχουν ενδείξεις ότι η στρατηγική δεν έχει ακόμη τελειώσει. Τρεις από τις τέσσερις προσθήκες του S&P 500 που δεν ήταν spinoffs φέτος κέρδισαν τον δείκτη αναφοράς μεταξύ της ανακοίνωσης και της ημερομηνίας έναρξης ισχύος, σύμφωνα με στοιχεία που συγκέντρωσε το Bloomberg News. Έντεκα από 14 το έκαναν πέρυσι, με μέση υπεραπόδοση σχεδόν 1,9 ποσοστιαίες μονάδες.
Η Brevan Howard, το hedge fund του Λονδίνου, ύψους περίπου 31 δισεκατομμυρίων δολαρίων, έχει ξεκινήσει προσλήψεις για μια ομάδα επανεξισορρόπησης δεικτών ως μέρος της νέας συστηματικής δραστηριότητάς της, σύμφωνα με άτομο που γνωρίζει το θέμα και αρνήθηκε να κατονομαστεί συζητώντας ιδιωτικά σχέδια.
“Αν και πολλά από τα πολυστρατηγικά έκοψαν ομάδες, τώρα τις μαζεύουν“, δήλωσε ο Toby Hill, αντιπρόεδρος για την κβαντική έρευνα και τις συναλλαγές στην εταιρεία headhunter Selby Jennings. “Υποψιάζομαι ότι τα ταμεία περιμένουν ότι η στρατηγική θα ανακάμψει και πάλι”.
Ο Terraz άρχισε να διαπραγματεύεται αναπροσαρμογές δεικτών κατευθείαν από το πανεπιστήμιο για την Societe Generale SA. Αυτές τις ημέρες, αφιερώνει περισσότερο χρόνο στην επανεξισορρόπηση λιγότερο mainstream δεικτών, όπως οι smart-beta, οι οποίοι διαθέτουν λιγότερα χρήματα αλλά είναι δυνητικά λιγότερο πολυπληθείς.
Προσπαθεί επίσης να καταλάβει πώς διαπραγματεύονται οι ανταγωνιστές, φυσικά. Η ελπίδα είναι ότι αρκετοί από τους αντιπάλους του έχουν ξεπλυθεί για να λειτουργήσει ξανά η στρατηγική. Αφού έχασε 1,9% πέρυσι, το Candriam Index Arbitrage αξίας 666 εκατομμυρίων δολαρίων έχει κερδίσει 0,9% κέρδος μέχρι στιγμής το 2023.
“Ορισμένοι τουρίστες έχουν κλείσει τα μαγαζιά τους”, δήλωσε ο Terraz. “Επιστρέφουμε σταδιακά με ανθρώπους που βρίσκονται εκεί για μακροπρόθεσμο χρονικό διάστημα”.