Η Goldman Sachs εκτιμά ότι η υπεραπόδοση των ευρωπαϊκών μετοχών έχει πολύ δρόμο ακόμη και σημειώνει επίσης πως οι τελευταίοι μήνες αποτελούν μία απο τις λίγες φορές που οι ευρωπαϊκές αγορές ξεπερνούν τις επιδόσεις των ΗΠΑ.
Αυτό εκπορεύεται από έναν συνδυασμό πιο ελκυστικών αποτιμήσεων και βελτιωμένων σχετικών θεμελιωδών μεγεθών, συμπεριλαμβανομένης της στροφής προς την “αξία”. Οι επενδυτές γίνονται πιο αισιόδοξοι απέναντι στους κινδύνους ανάπτυξης καθώς η Κίνα ανοίγει ξανά και οι τιμές του φυσικού αερίου καταρρέουν, υποστηρίζοντας τις ευρωπαϊκές μετοχές που είναι πολύ πιο “παγκόσμιες” ως προς την έκθεσή τους, σύμφωνα με τους στρατηγικούς αναλυτές της Goldman Sachs.
Οι φθηνότερες αποτιμήσεις, τα βελτιωμένα θεμελιώδη μεγέθη και οι θετικές εισροές υποστηρίζουν τις ευρωπαϊκές μετοχές το 2023, και ενώ ένα ισχυρότερο ευρώ μπορεί να αποδυναμώσει την κερδοφορία, η ισχυρότερη ανάπτυξη είναι πιθανό να το υπεραντισταθμίσει αυτό. Ένα ασθενέστερο δολάριο θα μπορούσε επίσης να προσελκύσει επενδυτική έκθεση εκτός ΗΠΑ από επενδυτές που βασίζονται σε δολάρια.
Όπως παρατηρεί η Goldman, ενώ η Ευρώπη έχει καλύτερες επιδόσεις από τα τέλη του 2022, εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με discount σε σύγκριση με τις ΗΠΑ σχεδόν σε κάθε κλάδο. Είναι ενδιαφέρον ότι η πρόσφατη μείωση της αβεβαιότητας στην Ευρώπη, που αντικατοπτρίζεται στον “δείκτη αβεβαιότητας πολιτικής”, υποδηλώνει ότι το P/E της Ευρώπης θα μπορούσε να ανέβει μέτρια, υποστηρίζοντας περαιτέρω υπεραπόδοση.
Οι οικονομολόγοι της Goldman αναμένουν μια ήπια προσγείωση στις περισσότερες χώρες φέτος, αλλά, κατά συνέπεια, πιστεύουν ότι υπάρχει κίνδυνος για υψηλότερα επιτόκια και αύξηση στις αποδόσεις των ομολόγων. Αυτό θα συνεχίσει να υποστηρίζει τις σχετικές επιδόσεις των ευρωπαϊκών αγορών, όπως τονίζει.
Η ιστορία δείχνει ότι όταν η αγορά μετοχών των ΗΠΑ έχει μια σημαντική διόρθωση δεν υπάρχει ασφαλές μέρος για να κρυφτεί κανείς στις μετοχές. Αντίθετα, σε ένα περιβάλλον σχετικά επίπεδης αγοράς μετοχών στις ΗΠΑ, οι ευρωπαϊκές μετοχές μπορεί να έχουν καλύτερη απόδοση. Σε όρους δολαρίου ΗΠΑ έχουν σημειωθεί τρεις μεγάλες περίοδοι υπεραπόδοσης των ευρωπαϊκών μετοχών από τη δεκαετία του 1980. Η μέση διάρκεια ήταν 3,5 χρόνια με μέση υπεραπόδοση 53% σε τοπικό νόμισμα (27% σε ετήσια βάση).
Πιο αναλυτικά, όπως σημειώνει η Goldman, αυτό που είναι αρκετά σαφές, σύμφωνα με την ιστορία είναι ότι εάν η αγορά μετοχών των ΗΠΑ υποστεί βουτιά, είναι απίθανο η Ευρώπη να αποσυνδεθεί – παρά τα δικά της πλεονεκτήματα (ή την εγχώρια ανάπτυξη). Σε περιόδους που ο S&P 500 πέφτει κατά 20% ή περισσότερο, είναι πολύ σπάνιο να μην έχουν υποχωρήσει άλλες αγορές μετοχών. Για παράδειγμα, η μέση πτώση στη Γερμανία κατά τη διάρκεια των bear markets των ΗΠΑ από τη δεκαετία του 1970 είναι κοντά σε αυτήν του S&P 500 (28%), ενώ στον βρετανικό FTSE 100 είναι ελαφρώς χαμηλότερη (23%). Αλλά ακόμη και όταν οι ΗΠΑ υφίστανται μικρότερες διορθώσεις, μεταξύ 10% και 20%, οι πτώσεις σε άλλες αγορές είναι συνήθως συγκρίσιμες.
Ωστόσο, όταν ο S&P 500 κινείται σταθεροποιητικά, η Ευρώπη μπορεί να υπεραποδώσει.Το βασικό σενάριο της Goldman είναι ότι ο S&P 500 θα είναι σχετικά σταθερός (στις 4000 μονάδες στο τέλος του έτους). Μετά από χρόνια υπεραπόδοσης, μια σταθερή αγορά στις ΗΠΑ είναι απίθανο να αποτρέψει την υπεραπόδοση της ευρωπαϊκής αγοράς μετοχών, εφόσον η παγκόσμια ανάπτυξη παραμένει άθικτη και επιτυγχάνεται μια ήπια προσγείωση (βασικό σενάριο των οικονομολόγων της G.S).
Σύμφωνα με την ανάλυση της αμερικανικής τράπεζας, η πιθανότητα υπεραπόδοσης της ευρωπαϊκής αγοράς μετοχών σε μια σταθερή φάση των ΗΠΑ ήταν υψηλότερη μακροπρόθεσμα (54% από το 1970) από ό,τι μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση (23%). Από τη χρηματοπιστωτική κρίση, οι ΗΠΑ υπεραπέδωσαν σε μεγάλο βαθμό επειδή θεωρούνταν αμυντική και σταθερής ανάπτυξης αγορά (παράγοντες που ήταν σπάνιοι για τους επενδυτές και ως εκ τούτου εκτιμούνταν πολύ).
“Οι ΗΠΑ μπορεί να μην είναι πλέον τόσο μοναδικές όσον αφορά την ανάπτυξη, ωστόσο. Με την εξασθένιση των εναπομεινάντων βραχυπρόθεσμων πολιτικών αβεβαιοτήτων στην περιοχή, πιστεύουμε ότι η Ευρώπη είναι πιθανό να συνεχίσει να έχει καλύτερες επιδόσεις”, σημειώνουν οι αναλυτές της Goldman.
Εάν τα πράγματα προχωρήσουν καλά για την παγκόσμια ανάπτυξη και τα επιτόκια παραμείνουν σταθερά, η Goldman αναμένει ότι η Ευρώπη θα συνεχίσει να έχει καλύτερη απόδοση από τις ΗΠΑ. Η Ευρώπη γνώρισε στην πραγματικότητα μόλις τρεις μεγάλες περιόδους υπεραπόδοσης έναντι των ΗΠΑ (πριν από την τρέχουσα) σε όρους δολαρίου από το 1980. Η πρώτη ήταν μεταξύ Φεβρουαρίου 1985 και Αυγούστου 1990. Η μέση διάρκεια όλων των περιόδων υπεραπόδοσης είναι 3,5 έτη, με τη μέση υπεραπόδοση σε όρους τοπικού νομίσματος να διαμορφώνεται στο 53%.