Σε νέα σημαντική αύξηση των τιμών στόχων για τις μετοχές των ελληνικών τραπεζών αλλά και σε αναθεώρηση κάποιων συστάσεων προχώρησε η Goldman Sachs, στη βάση του βιώσιμου πλαισίου κερδοφορίας και της επικείμενων χρηματικών διανομών.
Συγκεκριμένα, οι αναλυτές του επενδυτικού οίκου, αναβαθμίζουν σε «buy» από «ουδέτερη» τη σύστασή τους για τη Eurobank αυξάνοντας την τιμή στόχο στα 2,50 ευρώ, από 1,95 ευρώ προηγουμένως, ενώ προβαίνουν στην αντιστρόφως ανάλογη ενέργεια (υποβαθμίζουν σε «ουδέτερη» από «buy») για τη μετοχή της Alpha Bank, «κόβοντας» την τιμή στόχο στα 1,95 ευρώ, από 2,11 ευρώ.
Από την άλλη, σταθερή παραμένει η σύσταση «buy» για την Εθνική και την Πειραιώς με αυξημένες τιμές στόχους στα 10 ευρώ πλέον (από 8,90 ευρώ προηγουμένως) και στα 5,30 ευρώ (από 4,70 ευρώ προηγουμένως) αντίστοιχα, που υποδηλώνουν περιθώρια ανόδου που ξεπερνούν το 35%.
Όπως επισημαίνουν οι αναλυτές, οι ελληνικές τράπεζες συνεχίζουν να βρίσκονται σε μια τροχιά ανάκαμψης, κλείνοντας τη χρονιά με μέσο δείκτη ROTE στο 14%, δείκτη CET1 στο 15,6% και δείκτη NPE στο 4% περίπου και με επίπεδα κάλυψης στο 66%. Αυτοί οι δείκτες και οι μετρήσεις βρίσκονται πλέον εντός ενός εύρους «κανονικών» μέσων επιπέδων για τις τράπεζες στις αναδυόμενες αγορές και την Ευρώπη. Στα ετήσια αποτελέσματα που ανακοίνωσαν, οι διοικήσεις των τεσσάρων συστημικών έδωσαν ένα σταθερό και ισχυρό σετ ως προς τις μεσοπρόθεσμες προοπτικές, με τα μερίσματα να αποτελούν ένα σημαντικό τμήμα των στρατηγικών τους σχεδιασμών για το 2024 – 2026, χάρη στην αποκατάσταση των «capital buffers» σε πιο υγιή επίπεδα.
Έτσι, μετά από μια δεκαετή απουσία στις διανομές μερισμάτων, οι ελληνικές τράπεζες σχεδιάζουν να διανείμουν το πρώτο μέρισμα το 2024 – από τη χρήση του 2023 – και στοχεύουν οι δείκτες διανομής επί των κερδών να τείνουν προς τα μέσα ευρωπαϊκά επίπεδα έως το 2026. Στη βάση λοιπόν του guidance των τραπεζών και των τελευταίων εκτιμήσεων στο μακροοικονομικό σκέλος, οι αναλυτές αυξάνουν τις εκτιμήσεις τους για τα EPS (κέρδη ανά μετοχή) για το 2024 – 2026 κατά 9% κατά μέσο όρο, με κανονικοποιημένο δείκτη ROTE στο 12% περίπου, μέσο επίπεδο CET1 για το 2026 στο 18,4% (το οποίο αντιστοιχεί σε διανομή 50% επί των κερδών το 2026) και δείκτη NPE στο 2,5% (με επίπεδα κάλυψης άνω του 100%).
Ως προς το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (NIM), η Goldman Sachs διατηρεί μια πιο εποικοδομητική στάση από την καθοδήγηση, αναμένοντας μια σταθερή πορεία το 2024 έναντι υποχώρησης κατά περίπου 10 – 15 μονάδες βάσης που αναμένουν οι διοικήσεις. «Ωστόσο, φαίνεται να είμαστε οριακά πιο συντηρητικοί σε σχέση με την καθοδήγηση για το NIM και το ROTE για το 2025 – 2026, κυρίως επειδή χρησιμοποιούμε μια πιο συντηρητική υπόθεση για το επιτόκιο DFR (επιτόκιο διευκόλυνσης αποδοχής καταθέσεων) της ΕΚΤ στο 2,25% (έναντι περίπου 2,5% κατά μέσο όρο που θέτουν οι τράπεζες). Στο μοντέλο μας θέτουμε γενικά ένα σταθερό NIM το 2024 με μια υποχώρηση κατά 30 και 10 μονάδες βάσης το 2025 και το 2026 αντίστοιχα, κυρίως βάσει των αναμενόμενων μειώσεων στα επιτόκια (υποθέτουμε ένα μέσο DFR στο 3,44% – 2,25% – 2,25% το 2024 -2026)», αναφέρουν οι αναλυτές.
Παράλληλα, αναμένουν κανονικοποιημένο κόστος κινδύνου για το 2025 στις 60 – 60 – 70 – 70 μονάδες βάσης για τις Εθνική – Eurobank – Πειραιώς – Alpha αντίστοιχα και 51 – 52 – 57 – 59 μονάδες βάσης αντίστοιχα για το 2026. Τα σχετικά επίπεδα κόστους κινδύνου έχουν μια αρνητική συσχέτιση με τα επίπεδα του απόλυτου δείκτη NPE και θετική με τους δείκτες κάλυψης.
Ο οίκος αναμένει επίσης αύξηση των καθαρών εσόδων απο τόκους της Εθνικής και της Πειραιώς για την περίοδο 2024 – 2026, καθώς υιοθετεί μια υποχώρηση του ποσοστού των προθεσμιακών καταθέσεων για αυτές τις τράπεζες κατά 10% περίπου (που αντισταθμίζει τον αντίκτυπο των χαμηλότερων επιτοκίων της ΕΚΤ). Από την άλλη, βλέπει μείωση καθαρών εσόδων από τόκους για τις Eurobank και Alpha, υπό την υπόθεση των χαμηλότερων επιτοκίων της ΕΚΤ σε μεσοπρόθεσμη βάση. Σημειώστε ότι η Alpha ταξινομεί τις δραστηριότητες της στη Ρουμανία ως «προς πώληση» μετά τη συναλλαγή με την UniCredit και επομένως η συνεισφορά της Ρουμανίας εξαιρείται από όλες τις γραμμές.
Επιπλέον, η εκτίμηση για το επίπεδο προβλέψεων μειώνεται για τις τράπεζες με χαμηλότερους δείκτες NPE και υψηλότερους δείκτες κάλυψης (Εθνική, Πειραιώς και Eurobank) και οριακά αυξάνεται για την Alpha για την περίοδο 2024 – 2025 (εν μέσω υψηλότερου δείκτη NPE και χαμηλότερου δείκτη κάλυψης έναντι των ομοτίμων). Η συνδυασμένη δυναμική των αλλαγών στα καθαρά έσοδα από τόκους και στις προβλέψεις καθορίζει τις τελικές μεταβολές στα EPS για το 2024 – 2027. Η Goldman Sachs εισάγει επίσης στο μοντέλο της την εκτίμησή για τα EPS για το 2028, με τον πήχη να τοποθετείται στα 0,38 – 0,35 – 1,19 – 0,87 για την Alpha – Eurobank – ΕΤΕ – Πειραιώς.