Για έναν τύπο επενδυτή, το 2022 ήταν η καλύτερη χρονιά εδώ και πολύ καιρό. Ένας μεγάλος αριθμός ενεργών διαχειριστών μετοχικών αμοιβαίων κεφαλαίων – αυτοί που επιλέγουν συγκεκριμένες μετοχές αντί να παρακολουθούν έναν δείκτη – ξεπέρασαν τον S&P 500.
Η μέτρηση της σχετικής απόδοσης των διαχειριστών αμοιβαίων κεφαλαίων είναι πιο δύσκολη από ό,τι ακούγεται , επομένως δεν υπάρχουν όλα τα δεδομένα. Σύμφωνα με μια ανάλυση της συμβουλευτικής εταιρείας Strategas Securities , το 62% των ενεργών «πυρήνων» κεφαλαίων μεγάλων εταιρειών -αυτών που αγοράζουν ένα μείγμα μετοχών ανάπτυξης και αξίας- κέρδισαν την αγορά. Αυτό είναι το υψηλότερο ποσοστό ενεργών χαρτοφυλακίων που έχουν κερδίσει από το 2005.
Ομοίως, μια ανάλυση του S&P Dow Jones Indices , η οποία συντάσσει μια ευρέως ακολουθούμενη κάρτα αποτελεσμάτων ενεργών έναντι παθητικών κεφαλαίων , έδειξε ότι σχεδόν το ήμισυ ενός ευρύτερου κόσμου ενεργών κεφαλαίων μεγάλης κεφαλαιοποίησης ξεπέρασε το σημείο αναφοράς τους το πρώτο εξάμηνο του 2022, σε σύγκριση με ένα μακροχρόνιο -Μέσος όρος λειτουργίας μόνο 35%. Τα τελικά στοιχεία του 2022 είναι ακόμα στα σκαριά, αλλά «αν όλο το έτος έβγαινε έτσι, δεν θα με σόκαρε», λέει ο Craig Lazzara, διευθύνων σύμβουλος διαχείρισης βασικών προϊόντων στην S&P DJI. Οι περισσότεροι μάνατζερ εξακολουθούν να έχασαν χρήματα , αλλά καθώς ο δείκτης S&P 500 υποχώρησε σχεδόν 20% πέρυσι, πολλοί από αυτούς βρήκαν τρόπους να περιορίσουν τουλάχιστον τη ζημιά.
Αυτή η εξέλιξη φαίνεται να επιβεβαιώνει μια αγαπημένη γραμμή μάρκετινγκ των εταιρειών κεφαλαίων: Όταν οι καιροί γίνονται δύσκολες, η ενεργή διαχείριση λάμπει. Ακόμη και ένας 50χρονος υποστηρικτής της επένδυσης σε δείκτη, ο ομότιμος καθηγητής οικονομικών του Πρίνστον και ο συγγραφέας του A Random Walk Down Wall Street , Μπάρτον Μάλκιελ, αναγνωρίζει ότι «υπήρχε μια τάση για τους ενεργούς να υποαποδίδουν κάπως λιγότερο σε παρακμάζουσες αγορές».
Σε περιόδους αναταραχής, ωστόσο, οι επαγγελματίες επενδυτές μπορεί μερικές φορές να βρεθούν στη σωστή πλευρά μιας νέας τάσης. Κατά την ανοδική δεκαετία πριν από το 2022, ο απλούστερος τρόπος για να κερδίσετε χρήματα ήταν να συνεχίσετε να οδηγείτε τις ίδιες κερδισμένες μετοχές, κάτι που κάνουν αυτόματα τα αμοιβαία κεφάλαια δεικτών. Ωστόσο, το περασμένο έτος σημειώθηκε μια απότομη μετατόπιση από ταύρους σε αρκούδες και από εταιρείες ανάπτυξης υψηλής αξίας σε μετοχές σε τιμή ευκαιρίας . «Ουσιαστικά, η συσσώρευση σε φούσκες αποτίμησης ευνοεί την παθητική και το σκάσιμο αυτών των φυσαλίδων ευνοεί την ενεργητική», λέει ο Scott Opsal, διευθυντής έρευνας του Leuthold Group , ερευνητής επενδύσεων.
Μέχρι τον Αύγουστο του 2020, οι πέντε μεγαλύτερες εταιρείες ανά αγοραία αξία αντιπροσώπευαν σχεδόν το 25% του S&P 500, η υψηλότερη συγκέντρωση σε κορυφαία ονόματα από τουλάχιστον το 1980, σύμφωνα με στοιχεία της Goldman Sachs Group Inc. Η συγκέντρωση παρέμεινε υψηλή και τελικά οι επενδυτές του δείκτη 2022. Μεγάλα ονόματα τεχνολογίας που τείνουν να βρίσκονται κοντά στην κορυφή—συμπεριλαμβανομένων των Amazon.com , Microsoft και Tesla— υποχώρησαν σκληρά πέρυσι .
Τα ενεργά αμοιβαία κεφάλαια είχαν συχνά μικρότερη έκθεση σε αυτά τα ονόματα. «Το γεγονός ότι πολλοί μάνατζερ απλά δεν έχουν τις 5 κορυφαίες εταιρείες στο ίδιο βάρος με τον [S&P 500] έχει αυξήσει την απόδοση του χαρτοφυλακίου» το 2022, σύμφωνα με την έκθεση Strategas. Αυτή μπορεί να είναι εν μέρει η σοφία των διευθυντών, αλλά υπήρχαν και θεσμικοί παράγοντες. Πολλά ενεργά αμοιβαία κεφάλαια έχουν όρια ως προς το ποσοστό των περιουσιακών στοιχείων που μπορούν να κατέχουν σε μία μετοχή ή σε έναν τομέα, επομένως δεν μπορούν να αντικατοπτρίζουν τη σύνθεση ενός δείκτη που κυριαρχείται από μια χούφτα μετοχών, ακόμη κι αν το θέλουν.
Επίσης, ακόμη και εκείνα τα αμοιβαία κεφάλαια που αγοράζουν ένα ευρύ μείγμα μετοχών μπορεί να είχαν μια στυλιστική κλίση προς την επένδυση αξίας που τους βοήθησε καθώς οι μετοχές τεχνολογίας τιμωρήθηκαν. «Όταν οι περισσότεροι άνθρωποι μιλούν για τιμαριθμοποίηση, σκέφτονται τον S&P 500 ή τον συνολικό χρηματιστηριακό δείκτη», λέει ο William Bernstein, συγγραφέας επενδύσεων και συνιδρυτής της Efficient Frontier Advisors . Σε χρόνια που η αξία είναι καλύτερη, ορισμένοι ενεργοί διευθυντές έχουν βελτιωμένες πιθανότητες να ξεπεράσουν αυτά τα δύο γενικά σημεία αναφοράς. Αλλά το ίδιο μπορεί να ειπωθεί για τα πολλά αμοιβαία κεφάλαια δεικτών που παρακολουθούν τις μετοχές αξίας. Για παράδειγμα, το Vanguard Value ETF μειώθηκε μόλις 2% πέρυσι. Παρακολουθεί έναν δείκτη περίπου 350 μετοχών που είναι φθηνές σε σχέση με τα κέρδη, τις πωλήσεις ή τα περιουσιακά τους στοιχεία και απαριθμεί τον όμιλο Berkshire Hathaway Inc. ως τη μεγαλύτερη εκμετάλλευση της.
Ένας άλλος λόγος για τον οποίο τα ενεργά αμοιβαία κεφάλαια μπορεί να έχουν καλύτερη απόδοση από τα αμοιβαία κεφάλαια παθητικού δείκτη σε σημεία καμπής σε μια αγορά έχει να κάνει με τα ταμειακά διαθέσιμα, λέει ο Malkiel. Τόσο τα ενεργά όσο και τα αμοιβαία κεφάλαια ευρετηρίου διατηρούν μετρητά σε ετοιμότητα για την κάλυψη των εξαργυρώσεων πελατών. Αλλά για να παρακολουθούν με ακρίβεια τα σημεία αναφοράς τους, τα αμοιβαία κεφάλαια δεικτών χρησιμοποιούν γενικά συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης, έτσι ώστε το αμοιβαίο κεφάλαιο να παραμένει αποτελεσματικά πλήρως επενδυμένο ανά πάσα στιγμή. Έτσι, μια φθίνουσα αγορά χτυπά το 100% ενός αμοιβαίου κεφαλαίου δείκτη, αλλά εάν ένα ενεργό αμοιβαίο κεφάλαιο έχει 5% σε μετρητά, μόνο το 95% του χαρτοφυλακίου σύρεται προς τα κάτω.
Ο Bryan Armour, διευθυντής παθητικών στρατηγικών, Βόρεια Αμερική, για την Morningstar Inc., δίνει ένα παράδειγμα για το πώς θα έπαιζε αυτή η διαφορά μετρητών για το μέσο ενεργό μετοχικό αμοιβαίο κεφάλαιο που κατέχει το 3% του χαρτοφυλακίου του σε μετρητά έναντι του παθητικού χρηματιστηριακού κεφαλαίου μέσων μαζικής ενημέρωσης. 0,19%. Με τον δείκτη Russell 1000 των μεγαλύτερων εταιρειών να χάνει περίπου 19% το 2022, οι ενεργοί διευθυντές κέρδισαν επιπλέον μισή ποσοστιαία μονάδα απόδοσης λόγω των διαθεσίμων μετρητών τους. Αυτό είναι σχεδόν αρκετό για να εξαλείψει την αντίσταση από τις τυπικές προμήθειες των ταμείων. «Αυτό είναι ένα μεγάλο πλεονέκτημα που είναι απίθανο να εξηγηθεί από την ικανότητα του μάνατζερ», λέει η Armor.
Ακόμα κι αν πιστεύετε ότι το πλεονέκτημα των ενεργών αμοιβαίων κεφαλαίων ως όμιλος πέρυσι είναι πιθανό να επαναληφθεί, αντιμετωπίζετε ένα άλλο ερώτημα: Πώς επιλέγετε αυτό που είναι πιο πιθανό να έχει καλύτερη απόδοση; «Όταν βρίσκεις έναν μάνατζερ που είναι πάνω από το μέσο όρο σε μια συγκεκριμένη χρονιά, αυτό δεν προβλέπει αν θα είναι πάνω από το μέσο όρο το επόμενο έτος», λέει ο Lazzara του S&P DJI. Ο Lazzara διαβάζει τα δεδομένα ως επιχείρημα για την προσκόλληση μέσω ευρετηρίασης, αλλά ο Strategas παίρνει ένα διαφορετικό μάθημα από τους αριθμούς του. Η έκθεσή της σημειώνει ότι το 2022 ήταν η καλύτερη χρονιά από το 2010 για έναν δείκτη που σταθμίζει εξίσου κάθε μετοχή, σε σύγκριση με τον δείκτη S&P 500, ο οποίος σταθμίζει τις μετοχές κατά αγοραία αξία. Με άλλα λόγια, ένας μεγάλος αριθμός μετοχών τα πήγε καλύτερα από τις μεγαλύτερες, πιο δημοφιλείς. Κάτι παρόμοιο συνέβη στον απόηχο της φούσκας dot-com και ο Strategas υποστηρίζει ότι καθώς η πανδημία εξασθενεί και τα επιτόκια αυξάνονται , οι αγοραστές μετοχών μπορεί να έχουν καλύτερη ευκαιρία να έχουν καλύτερη απόδοση, καθώς η αγορά απομακρύνεται από αυτό που λειτουργούσε στο πρόσφατο παρελθόν.
Μια πιο βασική λύση είναι ότι ένας φαινομενικά απλός δείκτης βανίλιας όπως ο S&P 500 εξακολουθεί να είναι πολύ επικίνδυνος και η επιλογή της δημιουργίας ευρετηρίου δεν είναι το τέλος των σημαντικών αποφάσεων χαρτοφυλακίου σας. Οι επενδυτές που βρίσκουν ένα αμοιβαίο κεφάλαιο του δείκτη S&P 500 πιο ασταθές ή εστιασμένο στην ανάπτυξη από όσο θα ήθελαν, μπορούν να αναζητήσουν παθητικά αμοιβαία κεφάλαια με κλίση αξίας, τα οποία εξακολουθούν να έχουν πλεονέκτημα κόστους έναντι των ενεργών. Εκτός από τα αμοιβαία κεφάλαια που παρακολουθούν συγκεκριμένα μετοχές σε τιμές ευκαιρίας, υπάρχουν αμοιβαία κεφάλαια που διατηρούν μετοχές σε ίσους συντελεστές στάθμισης ή που σταθμίζονται από παράγοντες όπως η τιμή, τα μερίσματα ή η συνέπεια των κερδών και όχι το καθαρό μέγεθος. Ωστόσο, όποιος σοκαρίστηκε βλέποντας το ταμείο του δείκτη να χάνει 20% θα μπορούσε επίσης να εξετάσει μια ελαφρώς χαμηλότερη στάθμιση στις μετοχές συνολικά.
Σούζαν Γούλεϊ Bloomberg
