Όσο γρήγορα ανέβηκε η τιμή για τους value managers, τόσο γρήγορα πέφτει. Ο ένοχος είναι η τρελή εμμονή με την τεχνητή νοημοσύνη.
Οι υποστηρικτές της φιλοσοφίας buy-cheap έχουν πληγεί από τη σχετική απόδοση των τεχνολογικών εταιρειών, με αποτέλεσμα να έχουμε μια αντανάκλαση του 2022, όταν οι μετοχές αξίας είχαν την καλύτερη χρονιά τους έναντι των μετοχών ανάπτυξης από το κραχ του dot-com. Για παράδειγμα, ένας υποδείκτης του Russell 1000 που περιλαμβάνει παραγωγούς ενέργειας και τράπεζες υπολείπεται περισσότερο από τον αντίστοιχο δείκτη που είναι συνδεδεμένος με μετοχές ανάπτυξης εδώ και δύο και πλέον δεκαετίες.
Είναι ακόμη νωρίς, αλλά η αντιστροφή, που συμβαίνει με πρωτοφανή ρυθμό, δημιουργεί πόνο σε όσους ελπίζουν σε μια διαρκή αναγέννηση της διαχρονικά δοκιμασμένης στρατηγικής επένδυσης σε μετοχές αξίας. Οι εταιρείες με χαμηλή αξία δέχονται απώλειες εν μέσω χρηματοπιστωτικών αναταραχών και αβεβαιότητας για το μέλλον της οικονομίας, ακριβώς την ώρα που η τεχνητή νοημοσύνη δίνει νέα πνοή στις μετοχές υπολογιστών και λογισμικού, έναν κλάδο που κυριαρχεί στο growth style.
“Ήταν μικρότερη διαδρομή από ό,τι θα περίμενα”, δήλωσε ο George Cipolloni, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην Penn Mutual Asset Management LLC, αναφερόμενος στην ηγεσία του value. “Τώρα, το κλίμα είναι σαφώς υπέρ του growth”.
Ο S&P 500 προχώρησε για τρίτη συνεχόμενη εβδομάδα, οδηγούμενος στα πρόθυρα μιας ανοδικής αγοράς από μια χούφτα τεχνολογικά μεγαθήρια όπως η Nvidia ($NVDIA), η Alphabet ($GOOG) και η Microsoft ($MSFT). Ο Nasdaq 100 σημείωσε άλμα 1,8%, ολοκληρώνοντας την έκτη συνεχόμενη εβδομαδιαία άνοδο.
Στο βάθος, οι μετοχές αξίας υστέρησαν έναντι της ανάπτυξης σε μια έβδομη εβδομάδα υποαπόδοσης.
Ο δείκτης Russell 1000 Value Index υποχώρησε κατά 4% τον Μάιο, έναντι κέρδους ανάλογου μεγέθους για τον αντίστοιχο δείκτη ανάπτυξης. Αυτή είναι η μεγαλύτερη διαφορά υπέρ του τελευταίου από το 2000. Μετρούμενη με βάση τους πρώτους πέντε μήνες, η διαφορά διευρύνθηκε στις 23 ποσοστιαίες μονάδες, η μεγαλύτερη απόκλιση εδώ και 44 χρόνια που υπάρχουν στοιχεία. Ως αποτέλεσμα, η υπεραπόδοση της αξίας από πέρυσι – η πρώτη από το 2016 – έχει σχεδόν εξαλειφθεί.
Και πάλι, το να κηρύξουμε την αντιστροφή μόνιμη είναι παράτολμο μετά από τόσο σύντομο χρονικό διάστημα. Αλλά είναι τουλάχιστον ένα πισωγύρισμα για μια ομάδα επενδυτών που πέρασε το μεγαλύτερο μέρος της δεκαετίας του 2010 περιμένοντας να σπάσει η κυριαρχία των τεχνολογικών εταιρειών υψηλής κεφαλαιοποίησης στην αγορά. Το τόξο των μετοχών με χαμηλό ενεργητικό, όπως η Meta Platforms ($META) και η Alphabet ($GOOG), ήταν τόσο ανελέητα ανοδικό εκείνη την περίοδο, ώστε δημιουργήθηκε η ανησυχία ότι το στυλ της αξίας είχε κατά κάποιο τρόπο ξεπεράσει τη χρησιμότητά του, καθώς οι εταιρείες με βαρύτητα στην πνευματική ιδιοκτησία άνθιζαν.
Σίγουρα, πανομοιότυπες ανησυχίες εκφράζονταν μεταξύ των ειδικών κάθε φορά που η ανάπτυξη κέρδιζε την αξία στο παρελθόν, και -όπως κάθε φορά τότε- οι θεωρίες αυτές αποδείχθηκαν λανθασμένες όταν ο αυξανόμενος πληθωρισμός και τα επιτόκια έβαλαν το ενδεχόμενο των φθηνών μετοχών ξανά στην κορυφή το 2022.
Ο Kim Shannon, ιδρυτής της Sionna Investment Managers, συγκαταλέγεται μεταξύ εκείνων που δεν θορυβήθηκαν από την ξαφνική πτώση της αξίας.
“Η υποαπόδοση για πολλούς από εμάς τους ανθρώπους της αξίας δεν είναι τόσο σημαντική“, δήλωσε. “Απλώς περιμένουμε τον χρόνο μας για μια καλύτερη ευκαιρία να ξαναβγάλουμε λεφτά”.
Με τα τεχνολογικά μεγαθήρια να κυριαρχούν στα κέρδη της αγοράς φέτος, πολλοί διαχειριστές κεφαλαίων εκτός της αξίας δυσκολεύονται επίσης να ακολουθήσουν. Αυτό συμβαίνει επειδή ο μέσος όρος των μετοχών υστερεί σημαντικά σε σχέση με την ευρύτερη αγορά. Ας πάρουμε τις ισοσταθμισμένες εκδόσεις των δεικτών Russell. Η έκδοση αξίας που αφαιρεί την τάση της αγοράς προς την κεφαλαιοποίηση έχει πτώση 1,7% φέτος, όχι πολύ χειρότερη από την επίπεδη απόδοση του μη σταθμισμένου Russell 1000.
Παρόλα αυτά, η βιασύνη με την οποία η αξία έπεσε προς τα κάτω στον πίνακα κατάταξης αποτελεί πλήγμα για τους επενδυτές που είχαν λόγους να περιμένουν ότι η στιγμή τους κάτω από τον ήλιο θα διαρκούσε περισσότερο από ένα χρόνο περίπου. Χάρη στην ευφορία για την Τεχνητή Νοημοσύνη, το 2023 διαμορφώνεται ως άλλη μια περίοδος κατά την οποία οι τεχνολογικές megacaps λάμπουν εις βάρος όλων των άλλων, ενισχύοντας μια αναζωπύρωση των growth μετοχών.
Οι ανατροπές ήταν ιδιαίτερα οδυνηρές για τους κερδοσκόπους επενδυτές, οι οποίοι ενισχύουν τις στρατηγικές τους κατασκευάζοντας χαρτοφυλάκια long-short που ποντάρουν σε μετοχές χαμηλής τιμής, ενώ στοιχηματίζουν εναντίον ακριβών μετοχών.
Όταν η ανάπτυξη είναι της μόδας και οι αποτιμήσεις αγνοούνται, το long-short value trade τιμωρείται και από τις δύο πλευρές, με τις φθηνότερες μετοχές να απορρίπτονται, ενώ οι μετοχές που έχουν υψηλή αξία να αυξάνονται. Ένας δείκτης του Bloomberg που παρακολουθεί τη στρατηγική που αφαιρεί την τάση του κλάδου και αντιμετωπίζει κάθε μετοχή ισότιμα έχει υποχωρήσει κατά 11% φέτος, σε σύγκριση με ένα ράλι 10% για τον παράγοντα της ανάπτυξης.
Στα μάτια των οπαδών του value, η έντονη εστίαση στην ανάπτυξη και μόνο έχει ανοίξει μια σπάνια ευκαιρία για τους κυνηγούς ευκαιριών. Αφού αγνοούν τελείως τις υποτιμημένες μετοχές οι οποίες είναι μεγάλες ευκαιρίες για τους value investors.
“Η πιθανότητα μιας πολυετούς πορείας αξίας παραμένει άθικτη, με τις ευρείες αναλογίες αποτίμησης να αποτελούν βασική κινητήρια δύναμη“, έγραψαν σε σημείωμά τους οι στρατηγικοί αναλυτές μετοχών της BI, συμπεριλαμβανομένου του Chris Cain.
Για τους πιστούς της ανάπτυξης, το να ποντάρουν μόνο στις αποτιμήσεις είναι ανόητο. Οι φτηνές μετοχές μπορούν να γίνουν φθηνότερες αν τα κέρδη δεν μπορούν να ακολουθήσουν. Πολλές μετοχές αξίας, όπως οι παραγωγοί ενέργειας και οι τράπεζες, είναι ευαίσθητες στον οικονομικό κύκλο. Με τον κίνδυνο ύφεσης να ελλοχεύει, ο κλάδος έχει να δώσει μια δύσκολη μάχη.
Από την άλλη πλευρά, όποιος είναι προετοιμασμένος για την καταστροφή, σταθμεύοντας χρήματα σε μετρητά ή ομόλογα, μένει επίσης πίσω από ένα ράλι των μετοχών που έχει ανεβάσει τον S&P 500 κατά 12% από την αρχή του έτους. Ο τεχνολογικά φορτωμένος Nasdaq 100 έχει αποδώσει ακόμη καλύτερα, σημειώνοντας άλμα 33%.
Για ορισμένους επενδυτές, η προοπτική της αναμονής δεν ήταν ελκυστική. Τους τελευταίους τρεις μήνες, απέσυραν περισσότερα από 15 δισεκατομμύρια δολάρια από διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια με έμφαση στο value investing, πρόκειται για τις ταχύτερες αποσύρσεις τουλάχιστον από το 2016.
“Η αξία τείνει να έχει τη χαμηλότερη έκθεση σε πολλά από τα μεγαλοκαπιταλιστικά ονόματα ανάπτυξης και δημοφιλή θέματα όπως η τεχνητή νοημοσύνη που οδηγούν την αγορά“, δήλωσε ο Drew Pettit, διευθυντής ανάλυσης και στρατηγικής ETF στη Citigroup. “Τα αμοιβαία κεφάλαια value factor τείνουν να είναι κυκλικά. Είναι δύσκολο να βρεθεί ένας ταύρος σε οτιδήποτε είναι ευαίσθητο στην οικονομία, καθώς οι φόβοι για ύφεση παραμένουν”.
Η ταχύτητα με την οποία η κουβέντα για την Τεχνητή Νοημοσύνη κατέλαβε τη Wall Street -σε συνδυασμό με την κατάρρευση μιας χούφτας περιφερειακών τραπεζών των ΗΠΑ- έκανε τη χρονιά δύσκολη για όποιον δεν κατέχει μετοχές που συνδέονται με το θέμα, σύμφωνα με τον Phil Hart, διαχειριστή χαρτοφυλακίου στην JPMorgan Asset Management. Παρόλα αυτά, εμμένει στην πεποίθησή του ότι η αξία θα νικήσει και ότι είναι ένα παιχνίδι υπομονής και μακροπρόθεσμης αντοχής. Αλλά το να φτάσουμε σε αυτά τα κέρδη θα μπορούσε να είναι ένας δρόμος με στροφές.
“Ως επενδυτής αξίας, είναι σίγουρα απογοητευτικό”, δήλωσε. “Θα συνεχίσετε να βλέπετε μια αγορά που θα κάνει ένα μικρό γιο-γιο ανάμεσα στην ανάπτυξη και την αξία, έναντι μιας πιο μόνιμης τάσης”.
